果然，妈妈的话还是得听。
本来以为国债这轮调整就以“交易员躺平(ping)不交易”、“官方喊(han)话不要对国债交易一刀切”到此为止，没想到本周债基居然出现疑似集中赎回的现象……
明明国债利率上蹿下(xia)跳(tiao)那段时间都没出现集中赎回，如今眼看大(da)戏即(ji)将偃旗息(xi)鼓，为何突(tu)然出现赎回潮？
1
信用债市场遭遇卖盘压力(li)
对着(zhe)利率债千(qian)看万看，不曾想半路杀(sha)出个(ge)信用债“程咬金”。
昨日(ri)，网页不断弹窗通(tong)知深圳地(di)铁、上海(hai)电力(li)、深业(ye)集团、江西高速(su)、水发集团等公司暂停发债的公告(gao)。
从上周五以来，信用债取消发行的数量激增。8月27日(ri)就有7家发行人公告(gao)取消原定的债券发行计划，昨日(ri)暂停发债的公司数据进一步上升至10家。暂停发债的理由均是由于近日(ri)债券市场波动较(jiao)大(da)，为合理降低发行利率，控制融资(zi)成本。
8月13日(ri)以来，长期国债利率已经(jing)有下(xia)行趋势(shi)，但是信用债利率反而不断上行，信用债在8月26日(ri)更是遭遇暴击。
wind数据显示(shi)，8月13日(ri)—8月26日(ri)期间，10年国债收(shou)益率下(xia)行9.49bp，而3年、5年超aaa中短票收(shou)益率则较(jiao)期间低点（8.14）分别上行6.56bp、8.12bp。
信用债利率不断上行，“稳(wen)稳(wen)的幸福”又遭遇风波，以信用债作为底仓的公募“固收(shou) ”产品净值近期持(chi)续下(xia)滑。
wind数据显示(shi)，截至8月27日(ri)，市面(mian)上存续的债券基金产品共有7791只（a/c类分开计算），超6080只基金在8月出现净值回撤，占比超九成，月内平(ping)均跌幅(fu)为0.59%，净值跌幅(fu)超4%的达5421只。
(本文内容均为客观数据信息(xi)罗列，不构成任何投资(zi)建议）
信用债利率持(chi)续上行的压力(li)之下(xia)，率先出现赎回潮的反倒不是市场一直热议不断的三年定期基金，居然是债基。
华创投顾部援引的机(ji)构渠道数据显示(shi)，8月26日(ri)-27日(ri)纯债基金净赎回激增，强度已超过利率前高对应的8月12日(ri)。
高频申(shen)赎结构数据显示(shi)，自8月20日(ri)起，个(ge)人投资(zi)者减仓债基意愿逐步升温，近几个(ge)交易日(ri)市场减仓排名前10位的基金中债基占比超70%，且8月27日(ri)赎回压力(li)偏大(da)的某纯债基金实际有近40%份额为个(ge)人持(chi)有。两相印证，债基的负债端(duan)面(mian)临来自机(ji)构和个(ge)人投资(zi)者的双(shuang)重(zhong)压力(li)。
高频申(shen)赎结构数据显示(shi)，自8月20日(ri)起，个(ge)人投资(zi)者减仓债基意愿逐步升温，近几个(ge)交易日(ri)市场减仓排名前10位的基金中债基占比超70%，且8月27日(ri)赎回压力(li)偏大(da)的某纯债基金实际有近40%份额为个(ge)人持(chi)有。两相印证，债基的负债端(duan)面(mian)临来自机(ji)构和个(ge)人投资(zi)者的双(shuang)重(zhong)压力(li)。
战火不是在利率债吗？起火点都熄了，怎(zen)么就烧到信用债这了？
2
信用债为何下(xia)跌？
从导火索来看，政府债券8月发行提速(su)，以及央行缩量续作8月到期的mlf带来的资(zi)金面(mian)收(shou)敛，国有银(yin)行、股份制银(yin)行作为政府债券一级市场主要买方，其资(zi)产端(duan)扩表，带动负债端(duan)存单融资(zi)利率上行。
同业(ye)存单作为信用债定价(jia)的锚，8月上旬(xun)以来存单利率上行，银(yin)行间隔夜质押式回购(dr001)利率8月也明显上行。
前期机(ji)构赎回债类产品是为了应对可能出现的赎回压力(li)。8月15日(ri)的岭南转(zhuan)债违约引发转(zhuan)债新一波杀(sha)跌，固收(shou)加基金有七成仓位是金融债及信用债，为应对赎回也会卖出一部分长久期信用债和二(er)永债。
随着(zhe)8月26日(ri)信用债大(da)跌进一步强化，个(ge)人投资(zi)者也加入赎回大(da)军，如此形成这波猝不及防的债基赎回潮。
浙商证券认为本次信用债利差走阔的背后，基金抛售和理财、险资(zi)配置需求减弱(ruo)是表观原因，底层逻(luo)辑(ji)还是在于多空交织背景下(xia)成交缩量带来的品种调整。
浙商证券认为本次信用债利差走阔的背后，基金抛售和理财、险资(zi)配置需求减弱(ruo)是表观原因，底层逻(luo)辑(ji)还是在于多空交织背景下(xia)成交缩量带来的品种调整。
由于市场活跃度下(xia)降，信用债成交难，交易员会选择加点抛售，然后造成持(chi)仓的信用债出现浮亏，赎回压力(li)加大(da)，最终(zhong)形成了负循环。
说(shuo)一千(qian)道一万，信用债利差过低是关键因素，其他因素不过是导火索。前期信用债行情演化较(jiao)为极致，信用债相关利差已压缩至历史(shi)低位。
前7个(ge)月，信用债总体收(shou)益表现好于利率债，中高等级品种信用债利差压缩最低仅有20bp，已经(jing)下(xia)无可下(xia)，再不均值回归，没法玩。
最近几个(ge)月，基金销售员卖基金普遍的说(shuo)法就是信用债基收(shou)益太低，性价(jia)比明显降低，还是看看利率债基吧。
信用债市场遭遇卖盘压力(li)会出现类似2022年11月的债基赎回潮吗？
市场普遍认为当下(xia)出现大(da)规模赎回负反馈的风险还不高，但仍需继续关注。
国盛证券固收(shou)首席分析师杨业(ye)伟认为当前利率上行速(su)度和幅(fu)度均不及2022年以来历次债市大(da)跌，赎回风险较(jiao)为有限。从各类机(ji)构来看，即(ji)使(shi)银(yin)行和保险有赎回操作，在缺资(zi)产情况依然需要再配置债券，因而银(yin)行和保险反而可能是潜在多头，当前债市赎回更多对债市形成摩擦性冲击。
国盛证券固收(shou)首席分析师杨业(ye)伟认为当前利率上行速(su)度和幅(fu)度均不及2022年以来历次债市大(da)跌，赎回风险较(jiao)为有限。从各类机(ji)构来看，即(ji)使(shi)银(yin)行和保险有赎回操作，在缺资(zi)产情况依然需要再配置债券，因而银(yin)行和保险反而可能是潜在多头，当前债市赎回更多对债市形成摩擦性冲击。
3
银(yin)行股抱团瓦(wa)解？
债基持(chi)续回调之际，红利策(ce)略中唯一坚挺的银(yin)行板块也遭遇逆风。
8月27日(ri)，工农中建交邮六大(da)行的总市值正式超越了创业(ye)板，且是科创板的近两倍。
完成这一壮举之后，银(yin)行板块连续两日(ri)回调。今日(ri)，六大(da)行工商银(yin)行、农业(ye)银(yin)行、建设银(yin)行、中国银(yin)行、交通(tong)银(yin)行和邮储银(yin)行均跌超4%。
etf方面(mian)，银(yin)行etf优选、银(yin)行etf、银(yin)行业(ye)etf、银(yin)行etf基金均跌逾(yu)3%。
消息(xi)面(mian)上，有媒体发文称(cheng)，机(ji)构投资(zi)者在四大(da)行、中石化等大(da)盘绩优股上抱团，是以抱团为名，行投机(ji)之实。
该媒体表示(shi)，管理层一直在提，要壮大(da)耐心资(zi)本。耐心资(zi)本需要有担(dan)当，方向上应围绕(rao)国家重(zhong)大(da)战略布局相关产业(ye)，希望他们更多地(di)支持(chi)战略性新兴产业(ye)和未来产业(ye)发展。而当前，机(ji)构投资(zi)者却在四大(da)行、中国石化等大(da)盘绩优股上抱团。机(ji)构投资(zi)者的这种行为，不仅是战略方面(mian)的问题(ti)，而且是以抱团为名，行投机(ji)之实。
该媒体表示(shi)，管理层一直在提，要壮大(da)耐心资(zi)本。耐心资(zi)本需要有担(dan)当，方向上应围绕(rao)国家重(zhong)大(da)战略布局相关产业(ye)，希望他们更多地(di)支持(chi)战略性新兴产业(ye)和未来产业(ye)发展。而当前，机(ji)构投资(zi)者却在四大(da)行、中国石化等大(da)盘绩优股上抱团。机(ji)构投资(zi)者的这种行为，不仅是战略方面(mian)的问题(ti)，而且是以抱团为名，行投机(ji)之实。
实事求是来看，今年股市主要的增量资(zi)金就是险资(zi)和etf。
兴证策(ce)略数据显示(shi)，截至2024年6月，财险 人身险合计持(chi)有的股票和基金规模分别较(jiao)年初增加1369亿和1693亿元，成为今年市场难得的增量。银(yin)行作为险资(zi)的第一大(da)重(zhong)仓方向，也显著受益于保险资(zi)金的持(chi)续流入。
wind数据显示(shi)，截至8月23日(ri)，年内股票型(xing)etf净流入6854.45亿元，其中的4722.60亿元全部买入沪深300etf。银(yin)行作为沪深300指数第一大(da)权重(zhong)行业(ye)，同样显著受益。
目前的情况是，资(zi)金只要买入沪深300etf，就是会有资(zi)金配置到指数的银(yin)行成分股，头部银(yin)行股肯定受益最大(da)。
谁都知道银(yin)行股一直涨不好，虹吸了市场主要流动性，一味拉万亿巨头，根本无法打破目前的困境。
可是现有规则不改的情况下(xia)，增量资(zi)金只有险资(zi)和etf的情况下(xia)，这两类资(zi)金的特点注定了投资(zi)的范(fan)围可选项有限。
话又说(shuo)回来，目前红利策(ce)略的吃鸡缩圈游戏已经(jing)缩至银(yin)行板块了，且是银(yin)行龙(long)头股，再这么下(xia)去，六大(da)行又能撑多久？隔壁的吃鸡王英伟达交出了亮眼的二(er)级财报，依旧满足(zu)不了市场。
市场上有一种所谓的“伽马压缩”现象。集中度越高，波动率越低，投资(zi)者越是加杠杆。这种自我强化的反馈，使(shi)得全部杠杆压在头部公司上，一旦有任何未达预期的情况发生，冲击就可能到来。
高息(xi)资(zi)产缺失，资(zi)产荒持(chi)续演绎，叠加手工补息(xi)被限制之后，存款搬家到公募和理财，导致非银(yin)流动性过剩，机(ji)构欠配情况进一步加剧，没有新的变化，现状如何改变？
