2024年是两轮电动(dong)车(che)行业的政策大年，工(gong)信部开启新国标修订工(gong)作(zuo)，《电动(dong)自行车(che)行业规范条件》正式(shi)实施，《电动(dong)自行车(che)用锂离子蓄电池安全技术规范》强制新国标将落(luo)地执行。行业门槛提高将带来集中度提升，同时也将带来新一轮产品和服务升级所创造的发展机遇。
8月30日，绿源集团控股(以下简(jian)称"绿源")发布2024年中期业绩(ji)，收入(ru)为23.34亿元，同比(bi)增长约3.2%；毛利为3.03亿元，同比(bi)增长约2.5%；期内溢(yi)利为0.66亿元，同比(bi)增长约9.6%，绿源上半年整体经(jing)营业绩(ji)实现稳健增长。
技术壁垒深(shen)厚，上半年业绩(ji)进一步验证成长性
从2024年上半年财报可以看到，在头部竞争加剧的情况下，绿源整体继续保持增长，说明其市场份额仍(reng)在不断提高。而在目(mu)前的业务体量基础上，盈利增速快(kuai)于营收增速，也体现出绿源强大的规模效应及产品竞争力(li)。
回顾2019年新国标落(luo)地至今，行业加速出清，而绿源作(zuo)为头部保持着明显跑赢行业的α增长。根据统计测算(suan)，2019年-2023年，绿源的收入(ru)cagr达15.30%，股东占溢(yi)利cagr达15.96%，保持行业领先水平。
那么(me)，绿源能(neng)够长期领跑行业，份额持续提升，更深(shen)层次的原因是什(shi)么(me)？
从行业角度来说，2019年至今行业加速回归"价值战"，资源向(xiang)头部集中，是否有技术不再是各家竞争的关键因素(su)，而是不同的技术路线及技术生(sheng)态体系，决定行业新的格(ge)局(ju)。
无论是新能(neng)源汽车(che)还是两轮电动(dong)车(che)，三电系统始终是核心，作(zuo)为电动(dong)车(che)的主要成本部分，其性能(neng)和品质高度影响消费者的购买决策。而绿源选(xuan)择坚定液冷技术打(da)造电动(dong)车(che)电机，2023年发布新一代液冷2.0系统，并逐步去探索液冷3.0和4.0的技术迭(die)代，并且液冷技术将赋能(neng)绿源的全品类、全系产品。
值得注意的是，今年绿源在数字化电池技术上取得重大突破，通过进一步软硬件融合实现了(le)电池性能(neng)的最大化。在低温环境下，数字化电池仍(reng)保持优秀的性能(neng)，冬季续航不减(jian)；在高温环境下，数字化电池的设计可保护自身结构的稳定性，从而提高电池安全性及寿命。此前，国家市场监督管理总局(ju)旗下《产品可靠性报告》指(zhi)出，绿源数字化电池安全性更优。
在笔者看来，液冷技术、数字化电池技术等，是绿源用汽车(che)级的标准去打(da)造两轮电动(dong)车(che)。在行业高质量发展的趋势下，将产品向(xiang)耐用品升级，由此能(neng)够打(da)动(dong)更多消费者，在竞争中脱颖而出。
所以，绿源的技术路线本质以用户为中心。通过自主研发，绿源不断强化两轮电动(dong)车(che)产品性能(neng)、耐用性、安全及智能(neng)化等多个维度，解(jie)决行业长期普遍存在的痛点，推动(dong)市场的健康(kang)发展。反映到需求端，绿源通过技术带来了(le)产品体验提升，最终将不断兑现出业绩(ji)增长。
截(jie)至2024年6月30日，绿源共拥有623项专利，研发费用增长双位数，上半年新增专利申请38项，新增专利授权76项。基于研发强化持续攀升，绿源将保持强化产品竞争力(li)，从而带动(dong)销量持续上涨。
综上所述，通过技术创新形成差异化优势，驱(qu)动(dong)绿源的业绩(ji)向(xiang)好，能(neng)够再扩大投入(ru)到技术创新，可见绿源已经(jing)进入(ru)到"滚雪球"时刻。结合上半年拓(tuo)展分销网络(luo)，带来服务升级，以及积(ji)极打(da)开b端市场，发展潜力(li)十(shi)足(zu)。
价值投资视角，绿源潜力(li)如何看待？
回归价值投资，绿源的质地如何？不妨从以下方面展望前景：
在政策端，近期全国大范围设备"以旧换新"提振更新需求，并且国家密(mi)集出台行业规范、管理办法，企业经(jing)营指(zhi)标严格(ge)将成为趋势，中小企业预计进一步出清。这将明确利好具有竞争优势的企业，以绿源为代表(biao)的行业头部有望把握这一发展机遇。
不久前绿源入(ru)选(xuan)工(gong)信部白名(ming)单，是符合《电动(dong)自行车(che)行业规范条件》的首批4家行业规范企业之一。而在"以旧换新"大风(feng)潮下，绿源通过技术创新增强新产品竞争力(li)，投入(ru)超亿元的技术普惠，围绕政策开展宣传(chuan)活动(dong)，将抓住更多消费者的更新需求，有望率先享受行业发展红利。
根据德勤数据预测，2024年电动(dong)两轮车(che)行业62.1%的消费需求来自于替换需求，且根据中国自行车(che)协会数据显示，去年中国两轮电动(dong)车(che)保有量就已达4.2亿，若以全国家庭户数计算(suan)，每(mei)5户家庭就拥有4辆左右电动(dong)两轮车(che)，能(neng)稳定释放较大规模的旧车(che)替换需求。
在市场端，先看供给，当市场迈入(ru)"价值战"，自主研发和智能(neng)化才能(neng)推动(dong)销量增长和品牌溢(yi)价。再看需求，面向(xiang)c端，两轮电动(dong)车(che)仍(reng)是中短(duan)距出行刚需；面向(xiang)b端，天风(feng)证券指(zhi)出，即时配送、共享出行等商业应用高速发展，其对(dui)电动(dong)两轮车(che)依赖度高，高频用车(che)特点促进购车(che)换车(che)周期缩短(duan)，带来电动(dong)车(che)市场需求新增量。
通过业绩(ji)表(biao)现，已经(jing)验证了(le)绿源具备供给优质产品的能(neng)力(li)，绿源注重产品质量和研发投入(ru)，具备强劲的实力(li)在后续竞争中胜出，继续实现经(jing)营规模和质量齐升。
在企业端，绿源技术研发实力(li)带来完善的核心技术矩阵，使得其在头部博弈(yi)过程中，避(bi)免技术同质化，保持难以跨越的竞争壁垒，因此具备差异化竞争力(li)。可见绿源作(zuo)为投资标的，具备一定的"稀缺性"。
所以，对(dui)于绿源的内在价值值得重新看待。
绿源具备多年积(ji)累并不断提升的业务经(jing)营实力(li)、产品实力(li)、技术实力(li)等，随(sui)着产能(neng)升级和扩充，规模效应不断释放，绿源多维度的优势在更多消费者面前进一步展现，享受到政策带来的红利，由此打(da)开广阔的想(xiang)象空间。
当前绿源的变现能(neng)力(li)愈发变强，成长姿态也格(ge)外清晰，对(dui)于长期投资者来说，会是难得的价值机遇。
